ja_mageia

Заглавная Пресса ПИФы, ОФБУ Следом за индексом
Следом за индексом

Следом за индексом

Пассивность. Почему популярность фондов, копирующих биржевые эталоны, растет? Как выбрать лучший ПИФ данной категории? «Ф.» решил прояснить эти вопросы.

Кирилл Айзин

С начала года семейство паевых фондов, которые инвестируют средства пайщиков в «индексные» ценные бумаги (то есть входящие в расчет биржевых индексов), пополнилось десятью новыми представителями, их число достигло 32. Суммарная стоимость чистых активов (СЧА) ПИФов этой категории выросла на 28%, превысив 6 млрд рублей. Пока что по этому показателю фонды пассивного управления отстают в два раза даже от ПИФов облигаций. Но по мнению многих управляющих, в дальнейшем такая «несправедливость» исчезнет. Рост недорого. «На Западе индекс­ные фонды пользуются большей популярностью, чем в России. Одна из причин – финансовая грамотность зарубежных инвесторов», – считает генеральный директор УК «Ак Барс Капитал» Антон Ляшедько. Теоретически у «пассивных» ПИФов, которые должны копировать расчетную корзину биржевых индексов в своих портфелях, есть несколько преимуществ перед фондами активного управления. Во-первых, при таком подходе исключается возможность субъективной ошибки управляющего – он просто «освобожден» от обязанностей постоянно подыскивать новые перспективные активы. «Если нет надобности выбирать бумаги, то управляющей компании не нужно, например, задействовать аналитиков. Таким образом, затраты на обслуживание индексного фонда ниже, чем «обычных» ПИФов, поэтому издерж­ки пайщика должны быть меньше», – приводит второй довод в пользу «пассивных» фондов управляющий активами УК «Тройка Диалог» Владимир Потапов. Отметим, что в периоды роста рынка подавляющее большинство ПИФов активного управления все равно не обыгрывают биржевые индексы. Например, по итогам 2006 года лишь единицам удалось превзойти индикаторы россий­ских площадок. Кроме того, довольно распространена точка зрения, что на длительном временном промежутке обойти «эталонный» показатель невозможно в принципе. Другая сторона. Но очевидно, что в моменты падения фондового рынка или его «пилообразных» движений плюсы индексных ПИФов становятся их минусами. Когда котировки акций «входят в пике», управляющий активным фондом может перевести какую-то часть вложений в денежные средства или приобрести менее рискованные «защитные» ценные бумаги. Портфельный менеджер индексного фонда подобных привилегий лишен, поэтому стоимость пая будет снижаться наравне с индексом. «На падающем долгое время рынке из рискованных ПИФов независимо от категорий нужно выходить. В такие моменты можно найти куда более безопасные инструменты», – советует один из экспертов рынка. «У управляющего индексным фондом нет возможности покупать «перепроданные» бумаги и продавать «перекупленные». Наоборот, во время роста рынка увеличивается влияние наиболее подорожавших бумаг на динамику пая, как и самого бенчмарка», – обращает внимание Владимир Потапов. Наконец, «индексный» пайщик лишается даже теоретической возможности обыграть рынок и получить «сверхдоход». Ведь в фонде активного управления портфельный менеджер создает определенную добавочную стоимость, самостоятельно формируя состав портфеля, а в «пассивном» ПИФе – фактически действует по шаблону. «К тому же структура россий­ских индексов далека от идеальной и вызывает много вопросов», – добавляет Владимир Потапов. Особенности выбора. В качестве эталонов рынка акций «пассивные» фонды используют индексы двух площадок – РТС и ММВБ. Второй индикатор пользуется большей популярностью. На него ориентируются фонды 26 УК, на индекс РТС – четырех. Управляющие объясняют это прежде всего тем, что индикатор ММВБ легче «собрать» в портфелях. Он рассчитывается по котировкам 30 бумаг, а индекс РТС – 50. При этом почти 90% объема торгов на российском рынке приходится на десять «голубых фишек». В РТС далеко не со всеми «индексными» бумагами проходят ежедневные сделки, поэтому добавить необходимый пакет в портфель бывает не так-то просто. Приобретение низколиквидных акций на достаточно большую сумму может опустошить биржевой «стакан» – текущая цена значительно вырастет. Есть и другая, менее явная, причина индексных предпочтений. Индикатор РТС рассчитывается исходя из долларовых цен. Чтобы определить его фактическую «рублевую» динамику, нужно делать поправку на колебания валютного курса. А ведь стоимость пая управляющие рассчитывают в рублях. Соответственно, доходности бенчмарка и копирующего его фонда должны заметно отличаться из-за продолжающегося ослабления доллара против российской валюты. Непростая работа. В обычных фондах акций портфельные менеджеры соревнуются друг с другом в погоне за доходностью. В индексных ПИФах задача, казалось бы, элементарная – максимально точно повторить эталон. Но она осложняется постоянным притоком и оттоком денег: если требуется разместить поступившие от пайщиков средст­ва, управ­ляющий должен приобрести бумаги по ценам, максимально близким к тем, что учитываются в индикаторе на текущий момент. Предположим, за день в фонд поступают «новые» деньги в объеме 10% от СЧА. Пока управляю­щий докупает нужные активы, индекс подскакивает на 3%. Таким образом, отставание от рынка может составить до 0,3%. «С момента внесения денег пайщиком до их фактического зачисления на брокерский счет проходит 2–3 дня, к этому моменту стоимость приобретаемого пая уже рассчитана, а рынок «ушел» вверх или вниз», – объясняет управляющий активами УК «КИТ Фортис Инвестментс» Андрей Ковалев. Искус­ство индексного портфельного менеджера состоит в том, чтобы постоянно придерживаться максимально близкого к индексу портфеля и не отставать от индикатора по доходности. Арсенал методов у каждого свой. Так, в ПИФе «КИТ Фортис – индекс РТС» в моменты большого притока «новых» денег управляющие хеджируются покупкой фьючерса на эталон. Другой фонд той же УК, копирующий индекс ММВБ, еще не сталкивался со значительными «разовыми» оттоками и притоками денежных средств, которые заметно осложнили бы жизнь управляющему, рассказывает Андрей Ковалев. Правила ФСФР в отношении состава и структуры активов достаточно либеральны. К примеру, расхождения между долями эмитента в портфеле и индексе допускаются в пределах 3%. Но в то же время ПИФы можно сформировать не на все биржевые индикаторы. Управляющие не могут держать в порт­фелях большой объем бумаг без признаваемых котировок. Доля таких инст­рументов ограничена 10% от СЧА. По этой причине УК «Ак Барс Капитал» планирует внести изменения в работу ПИФа «Индекс RUX-Cbonds». В расчетной корзине этого индикатора слишком много инструментов, «испытывающих сложности» с признаваемыми котировками. «Мы постоянно стояли перед выбором: либо полностью повторять индекс и нарушать требования регулятора, либо отойти от точного следования структуре эталона», – объясняет причины Антон Ляшедько. Активная пассивность. В любом случае полностью «пассивными» индексные фонды назвать нельзя. Ведь площадки регулярно обновляют списки ценных бумаг, входящие в базу расчета эталонов, и пересматривают доли разных инст­рументов: ММВБ – два раза в год, РТС – четыре. После этого менеджерам приходится заниматься ребалансировкой порт­фелей. И их вынужденные действия порой существенно влияют на котировки. «В повышении цены акций «Роснеф­ти» после ее включения в индекс отчасти «виноваты» «пассивные» ПИФы», – предполагает Андрей Ковалев. Кстати, для покупки «всего рынка» совсем не обязательно входить в индекс­ный фонд. Можно приобрести фьючерс на тот же индекс. Но это уже другая история.

КАК СРАВНИВАТЬ ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

При выборе ПИФов пассивного управления инвестору не подходят обычные коэффициенты – у эталонных фондов совсем другие задачи. Индексные ПИФы, работающие минимум с начала года, ранжированы в таблице по коэффициенту TE (tracking error). Данный показатель отражает, как изменялась разница доходности ПИФа и бенч­марка – насколько точно удается управляющему реплицировать индекс. Коэффициент рассчитывается как выборочное стандартное отклонение разницы между месячными результатами индексных ПИФов и эталонов. Таким образом, tracking error учитывает тот факт, что доходность пассивного ПИФа по причине издержек может быть ниже своего бенчмарка. Для идеального фонда это отставание должно быть постоянным. Показатель IR (information ratio) отображает, удалось ли порт­фельному менеджеру оправдать не полное соответствие индексу – принесла ли его активность результат для пайщиков. Коэффициент рассчитывается как отношение среднего результата (разница между доходностью фонда и бенчмарка) активности управляющего и показателя TE. Чем больше значение IR, тем лучше. Стоит отметить, что при маленьком коэффициенте TE и отрицательной разности между средними результатами фонда и индекса значение IR сильно уйдет в отрицательную область. Показатель «Бета» отображает, сколько риска по сравнению с рынком принимает на себя портфельный менеджер, управляющий индексным фондом. Для идеального «пассивного» ПИФа значение данного коэффициента должно быть равно 1. Фонды, сформированные позже 29.12.06, ранжированы по приросту стоимости пая за месяц. Показатели индексных фондов* * Коэффициенты рассчитаны по месячным значениям стоимости паев с начала года. ** Фонд под управлением УК «Пиоглобал ЭМ» является интервальным, остальные – открытые. Источники: «Ф.», РТС, ММВБ

 
Ulti Clocks content

Звоните сейчас!

Архипов Сергей Владимирович

Телефон: +7 925 855 74 33

Почта:  arkhipov.sv@gmail.com

Skype:  s8557433


Афоризм дня

Он, должно быть, невежественный человек, поскольку отвечает на все вопросы, которые ему задают.

Вольтер

Об авторе

  • 15 лет в управлении капиталом и трейдинге на российском финансовом рынке.
  • Квалификационные аттестаты ФСФР, аккредитация на ММВБ.