ja_mageia

Заглавная Пресса ПИФы, ОФБУ Издержки ПИФов
Издержки ПИФов

Выбор паевого фонда: сопоставляя фонды по эффективности управления, не следует упускать из виду издержки ПИФов

Несмотря на то, что вложения в инструменты коллективного инвестирования могут быть убыточны, пайщики абсолютного большинства паевых фондов платят вознаграждение управляющим компаниям вне зависимости от достигнутых результатов управления. И если по итогам высокодоходного 2005 года эта проблема будет не слишком волновать пайщиков, то в случае окончания фазы роста отечественного фондового рынка пайщики почувствуют ее сполна. Соотношение "неопределенная доходность – гарантированные издержки", характерное для большинства российских паевых фондов, требуют от инвесторов полного понимания структуры и уровня расходов, предусмотренных Правилами фондов.

Выбор ПИФа будет более обоснованным, если дополнить оценки прошлой эффективности управления фондами информацией о потенциальных издержках фондов.

Риски коллективного инвестирования: получение доходов, как и сохранность вложенных средств, пайщикам не гарантированы; однако, Правилами абсолютного большинства фондов предусмотрена выплата вознаграждений управляющим компаниям вне зависимости от достигнутых результатов управления ...

Как бы ни были хороши идеи, реализованные в финансовых коэффициентах, характеризующих эффективность управления активами фондов (в частности, в коэффициенте Шарпа), такие показатели характеризуют лишь результативность управления в прошлом. При этом отличительной особенностью коллективного инвестирования как отрасли, результаты которой главным образом зависят от изменчивой стоимости биржевых ценностей, является высокая неопределенность размера доходов пайщиков в будущем.

Фактически получение доходов или хотя бы безубыточность вложений пайщикам не гарантируются, при этом вне зависимости от результатов управления большинство фондов выплачивают управляющим компаниям вознаграждение (в размере, ограниченном Правилами фонда). Как показали итоги 2004 года, в случае с фондами, паи которых продемонстрировали по итогам года отрицательную доходность, ни одна из УК , управлявших данными фондами, не отказалась от получения своего вознаграждения (рассматривались фонды, срок деятельности которых насчитывает не менее трех лет) . Причем это справедливо не только в случаях фактического снижения стоимости пая по итогам года, но и в тех случаях, когда сам факт выплаты вознаграждения УК становился причиной снижения стоимости пая, что проиллюстрировано данными таблицы 1.

Таблица 1. Уровень расходов ПИФов, продемонстрировавших по итогам 2004 года снижение стоимости паев

Наименование ПИФа

(в скобках

- тип фонда)

Управляющая компания

Снижение стоимости пая по итогам 2004 года

Начисленное вознагр

аждение УК в 2004 году, тыс. руб.

Совокупные расходы фонда в 2004 году, тыс. руб.

Доля вознагра

ждения УК в средне

годовой стоимости чистых активов (%)

Доля сово

купных расходов фонда в средне

годовой стоимости чистых активов (%)

АВК - Фонд связи и телекомуникаций (ОА)

АВК Дворцовая площадь

-0,52%

863,6

1 402,6

2,63*

4,27*

АВК Фонд ТЭК (ОА)

АВК Дворцовая площадь

-1,49%

270,7

451,1

2,65*

4,41*

Стратегия Инвест Второй (ЗА)

Никойл-Сбережения

-1,72%

3 976,0

4 676,0

0,14

0,14

Ермак - фонд перспективных инвестиций (ИС)

Ермак

-1,87%

769,7

807,8

1,50

2,37

Альфа-Капитал Корпоративный (ИС)

Альфа-Капитал

-2,49%

42 200,0

59 411,0

4,10

4,90

Петр Багратион (ОА)

Парма Менеджмент

-2,57%

58,8

138,6

4,65

10,96

ПиоГлобал Фонд Акций (ОА)

Пиоглобал

-4,39%

26 177,9

30 798,1

3,61

4,25

АВК - Фонд долгосрочный (ИС)

АВК Дворцовая площадь

-5,75%

35,7

45,4

2,29*

2,90 *

Долгосрочные взаимные инвестиции (ОА)

ПРОСПЕКТ-Монтес Аури

-8,07%

4 990,0

8 477,0

2,91*

4,94*

Источник: данные УК

Примечание: * - оценки экспертов "Интерфакс-ЦЭА"

Закон РФ "Об инвестиционных фондах" предоставляет управляющим компаниям возможность обусловить выплату вознаграждения УК увеличением стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Однако Правила только 4 из 47 рассмотренных трехлетних фондов (меньше 9%) содержат подобные положения (см. табл. 2). Примечательно, что все четыре фонда относятся к фондам смешанных инвестиций.

При этом, если Правилами двух фондов (ПИФ "АВК – Фонд долгосрочный" и ПИФ "ЛУКОЙЛ Фонд Профессиональный") выплата вознаграждения предусматривается просто по факту безубыточности управления, то согласно Правилам ПИФа "Дружина" и ПИФа "Первый профессиональный фонд управления резервами и накоплениями" УК приобретает право на получение вознаграждения из средств фонда только после достижения доходности управления не ниже 5 и 4 процентов годовых, соответственно.

Таблица 2. Положения Правил ряда ПИФов, выплачивающих вознаграждение управляющей компании в зависимости от результатов управления

Наименование фонда

Тип фонда

Содержание пункта Правил ПИФа, устанавливающего выплату вознаграждения УК в зависимости от наличия (а в ряде случаев и величины) прироста стоимости имущества ПИФа

ПИФ "Дружина"
под управлением ЗАО “УК "Тройка Диалог"

ОС

Страница 16 Правил фонда: Пункт 79. ... Вознаграждение управляющему фондом резервируется ежедневно за счет имущества, составляющего фонд, в соответствии с порядком, установленным актами Федеральной комиссии. При этом управляющий ежемесячно производит расчет Прироста стоимости чистых активов фонда от операционной деятельности. Если указанный прирост составляет величину меньшую или равную 5% (пяти процентам) годовой стоимости чистых активов фонда за расчетный период (месяц), то зарезервированное за месяц вознаграждение управляющего не выплачивается. Если указанный прирост составляет величину, превышающую 5% (пять процентов) годовой стоимости чистых активов фонда за расчетный период (месяц), то зарезервированное за месяц вознаграждение выплачивается в размере, не превышающем (без учета НДС) 20% (двадцать процентов) от величины такого превышения. Положительная разница между зарезервированным и выплаченным вознаграждением в конце года направляется в имущество фонда.

ПИФ "АВК – Фонд долгосрочный"
под управлением ЗАО "УК АВК "Дворцовая площадь"

ИС

Страница 28 Правил фонда: Пункт 69. Вознаграждение управляющей компании выплачивается в течение 15 (пятнадцати) дней после окончания отчетного квартала. При этом управляющая компания ежеквартально производит расчет прироста стоимости чистых активов Фонда от инвестиционной деятельности. Если указанный прирост составляет отрицательную величину, то зарезервированное за квартал вознаграждение управляющей компании не выплачивается. Если указанный прирост составляет положительную величину, то зарезервированное за квартал вознаграждение выплачивается в размере, не превышающем величину прироста без учета налога на добавленную стоимость. Положительная разница между зарезервированным и выплаченным вознаграждением остается в резерве для выплаты в следующем квартале.

ПИФ "Первый профессиональный фонд управления резервами и накоплениями"
под управлением ЗАО "Паллада Эссет Менеджмент"

ИС

Страница 13 Правил фонда: Пункт 66. Вознаграждения управляющей компании, а также специализированному депозитарию, лицу, осуществляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, и аудитору начисляются ежемесячно за счет имущества, составляющего фонд, согласно ставкам, указанным в п.65 настоящих Правил. При этом управляющая компания ежемесячно производит расчет прироста стоимости инвестиционного пая за период с начала года (стоимость пая на последний рабочий день предыдущего года) по конец данного месяца (стоимость пая на последний рабочий день данного месяца). Если указанный прирост составляет величину меньшую или равную 4% (Четырем процентам) годовых, то начисленное за месяц в соответствии с п. 65 настоящих Правил вознаграждение управляющей компании не выплачивается.

ПИФ «ЛУКОЙЛ Фонд Профессиональный»
под управлением ЗАО "УК УралСиб"

ИС

Страница 15 Правил фонда: Пункт 80. ... Вознаграждение выплачивается Управляющему, если на конец периода от последнего дня предыдущего срока приема заявок до последнего дня действующего срока приема заявок расчетного периода текущая стоимость пая превысила максимальную базовую стоимость чистых активов на один пай. Вознаграждение выплачивается в размере 11.5% (без учета НДС) от следующей величины: количество паев в Фонде, зарегистрированных в реестре на последний день срока приема заявок расчетного периода, умноженное на положительную разницу между текущей стоимостью чистых активов на один пай и максимальной базовой стоимостью чистых активов на один пай. Текущая стоимость пая – расчетная стоимость инвестиционного пая на день окончания очередного срока приема заявок до взимания вознаграждения Управляющего Фондом. Максимальная базовая стоимость пая – максимальная расчетная стоимость инвестиционного пая с окончания формирования Фонда до дня окончания предыдущего срока приема заявок (при этом рассматриваются только даты определения расчетной стоимости пая). Положительная разница между начисленным и выплаченным вознаграждением направляется в имущество Фонда. …

Источник: Правила ПИФов

… что требует от инвесторов полного понимания структуры и уровня издержек, предусмотренных Правилами фондов

Несмотря на серьезную и постоянно возрастающую конкуренцию между УК за средства инвесторов, пайщики все же не имеют абсолютных гарантий лояльности УК их интересам: при ухудшении качества управления (которое может быть вызвано целым рядом как внешних, так и внутренних причин) УК может и не пойти на адекватное снижение фактического вознаграждения, получаемого из средств ПИФа. Отсюда становится понятно, что пайщики должны ясно представлять совокупный уровень и структуру как фактических, так и потенциальных (максимально разрешенных Правилами) расходов фонда.

Согласно федеральному закону РФ "Об инвестиционных фондах" №156-ФЗ от 29.11.2001 г. (в редакции от 29.06.2004 г.), вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщика и аудитора выплачиваются за счет имущества акционерного инвестиционного фонда и имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и их сумма не должна превышать 10 процентов среднегодовой стоимости чистых активов акционерного инвестиционного фонда и чистых активов паевого инвестиционного фонда.

На практике в структуре фактических ежегодных издержек фондов в среднем до 70% расходов приходится на вознаграждение УК, прочими статьями расходов являются выплаты инфраструктурным организациям фонда, упомянутым выше, а также издержки, связанные с осуществлением доверительного управления фондом.

Уровни совокупных издержек по различным типам ПИФов приведены в таблице 3. Приведенные данные показывают, что в случае с ПИФами акций расходы, которые понесли пайщики различных фондов в 2004 году, различались на порядок, что еще раз подтверждает необходимость внимательного отношения пайщиков к разделу Правил фондов, раскрывающему уровень издержек. При этом, как позитивный факт следует отметить продолжающуюся тенденцию снижения издержек фондов, которая подстегивается конкуренцией на рынке коллективного ДУ.

Таблица 3. Уровни совокупных фактических издержек ПИФов в 2004 году, а также потенциальных (максимально возможных) издержек, предусмотренных Правилами фондов

Правилами фондов

ПИФы акций

ПИФы облигаций

ПИФы смешанных инвестиций

Количество рассмотренных фондов

18

8

21

Фактический уровень совокупных издержек фондов в 2004 году

Средний по всем фондам уровень, % от СЧА

4,69

3,16

4,89

Диапазон min-max, % от СЧА

1,80 - 10,87

1,71 - 6,48

2,38 - 9,27

Максимально возможный уровень совокупных издержек фондов согласно действующим Правилам фондов, по состоянию на Ноябрь 2005 года

Средний по всем фондам уровень, % от СЧА

5,88

3,02

6,96

Диапазон min-max, % от СЧА

3,64 - 11,00

1,64 - 5,14

2,48 - 11,56

При дополнении оценок эффективности управления информацией о потенциальных издержках фондов выбор паевого фонда становится более обоснованным

С точки зрения пайщика важно понимать, сколько стоит единица эффективности управления паем того или иного фонда. Говоря иначе, интересно сравнить фонды с помощью следующего соотношения: сколько процентов от стоимости чистых активов фонда платят пайщики управляющей компании за единицу эффективности управления, выраженную коэффициентом Шарпа.

На графиках 1-6 различные виды паевых фондов сопоставлены в координатах "размер расходов фонда – величина коэффициента Шарпа". При этом ближе к правому верхнему углу каждого из графиков располагаются наиболее привлекательные для пайщиков фонды: они управляются качественно, причем услуги управляющих обходятся пайщикам таких фондов дешевле, чем в среднем для фондов данного вида.

К левому нижнему углу тяготеют фонды, паи которых представляются менее интересными объектами для вложений, поскольку качество управления активами таких фондов оставляет желать лучшего, а стоимость услуг управляющих выше, чем в среднем для фондов данного вида.

Такое представление фондов позволяет обогатить одномерную информацию, которую содержит коэффициент Шарпа и наглядно показать существующим и потенциальным пайщикам фондов диапазон "аппетитов" различных управляющих, а также оценить соотношение запросов той или иной УК с эффективностью ее работы.

 
Ulti Clocks content

Звоните сейчас!

Архипов Сергей Владимирович

Телефон: +7 925 855 74 33

Почта:  arkhipov.sv@gmail.com

Skype:  s8557433


Афоризм дня

Ни один победитель не верит в случайность.

Фридрих Ницше



Об авторе

  • 15 лет в управлении капиталом и трейдинге на российском финансовом рынке.
  • Квалификационные аттестаты ФСФР, аккредитация на ММВБ.