ja_mageia

Заглавная Пресса Доверительное управление, Хедж-Фонды Фондовые селекционеры: Структурные продукты
Фондовые селекционеры: Структурные продукты

Коммерсант "Финансовые инструменты". Приложение, №58 (4599), 05.04.2011

Какой инструмент выбрать, если банковский депозит уже не приносит былого дохода, а игра на фондовом рынке может обернуться убытком? За рубежом в такой ситуации финансовые институты давно и успешно предлагают своим клиентам разнообразные структурные продукты. Они могут быть представлены в виде срочного вклада, облигации или инвестиционного фонда. Однако для российского рынка подобные инструменты пока остаются экзотикой. Почему так происходит, разбирался корреспондент "Ъ" ВИТАЛИЙ ГАЙДАЕВ.

Неравные части

Снижение ставок по депозитам на российском рынке за последний год существенно уменьшило привлекательность этих инструментов. По данным Агентства страхования вкладов, средний уровень процентных ставок на 1 января 2011 года по рублевым годовым вкладам в размере до 100 тыс. руб. составил 5,6% годовых, для вкладов в размере до 700 тыс. руб.— 5,8%. За год снижение составило 3,3 и 3,2 процентных пункта соответственно. Таким образом, по итогам года средний процент по рублевым депозитам оказался существенно ниже уровня инфляции (ожидаемая в 2011 году инфляция — около 9%).

В таких условиях среди состоятельной части населения и корпораций, желающих повысить потенциальную доходность при невысоком риске, популярностью стали пользоваться так называемые структурированные, или структурные, продукты. Потенциальная доходность по ним существенно превышает доходность по обычным вкладам, однако и существует риск, что эта доходность не будет реализована. Но в большинстве случаев возврат вложенных средств по этим продуктам гарантирован. По оценке директора отдела структурных продуктов управления глобальных рынков "Тройки Диалог" Павла Бережного, с начала года объем рынка структурных продуктов вырос по сравнению с тем же периодом 2010 года на 30%. Впрочем, по словам вице-президента отдела продаж производных финансовых инструментов "Ренессанс Капитала" Ольги Даниловой, несмотря на растущий спрос со стороны клиентов на структурированные продукты, он остается ниже докризисных показателей.

Структурированный продукт представляет собой комплексный финансовый инструмент, в состав которого входит несколько простых базовых инструментов. Защита капитала достигается за счет того, что в структурированном продукте средства делятся на две неравные части. Основная часть (до 85-90% средств) инвестируется в инструменты с фиксированной доходностью — депозиты, облигации с высокими рейтингами, векселя. Эта часть средств как раз и гарантирует возврат вложения в полном объеме за счет купонного дохода или ставки по депозиту. Меньшая часть средств инвестируется в производные инструменты, чаще всего ими выступают опционы на какой-либо базовый актив. Этим активом могут быть как акции, так и индексы, товарные или валютные фьючерсы, инструменты денежного рынка, производные синтетические продукты. Опционная часть и обеспечивает инвестору инвестиционную прибыль в случае, если направление движения стоимости базового актива угадано верно (фьючерс на нефть, индекс или корзину ценных бумаг). Если базовый актив в дальнейшем изменится в цене не так, как предполагал инвестор, потери будут ограничены стоимостью опциона.

В зависимости от того, насколько инвестор готов рисковать, ему предлагают различные стратегии. Консерваторам эксперты рекомендуют воспользоваться инструментами с гарантированным возвратом капитала. Если инвестор угадал движение цен базового актива, он получает дополнительный доход. Но даже если инвестор ошибся, ему полностью возвращается инвестированная сумма. Но инвестор имеет возможность выбрать коэффициент участия, указывающий на долю от прироста стоимости актива, которую он получит. В случае падения стоимости актива на указанный коэффициент сокращаются и потери инвестора. "Чем выше коэффициент участия выбирает клиент, тем выше может быть доходность вложения, но тем меньше степень защиты капитала обеспечивает структурный продукт",— отмечает вице-президент департамента структурных продуктов и торговых операций "ТКБ-Капитала" Михаил Морозов. Например, если был получен коэффициент участия в росте, равный 40%, то при росте стоимости базового актива на 20% прибыль составит 8%. Убыток при этом ограничен встроенной защитой капитала 100% от первоначальных инвестиций. Если же стремиться получить коэффициент участия в росте, равный 100%, то степень защиты не будет выше 75% от размера первоначальных инвестиций. Что означает, если рынок вырос на 50%, инвестор получает все 100% роста, в случае падения из-за неполной защиты капитала потери составят 25%.

Инвестор может рисковать и используя инструменты с частичной защитой капитала. Преимущество такого продукта заключается в том, что в этом случае можно зафиксировать доход, который инвестиционная компания выплачивает по итогам инвестирования. В зависимости от сложности продукта инвестиционные компания предлагают купон в размере 10-35%. Однако высокий купонный доход не гарантирует инвестору возврата всей суммы первоначальных инвестиций.

Рассмотрим случай, когда инвестор купил структурированный продукт с 30-процентной защитой от падения портфеля ценных бумаг и ставкой купона 22% годовых. Это означает, что при снижении котировки любой ценной бумаги в пределах 30% в течение срока действия продукта инвестор получит свои 100% вложенных средств плюс 22% купонных выплат. Столько же инвестор получит и в случае роста портфеля ценных бумаг выше первоначальной стоимости. Если любая из ценных бумаг опустится в цене в течение срока действия продукта больше, чем на 30%, то возвращенная сумма будет рассчитана исходя из стоимости ценой бумаги, показавшей наихудший результат по итогам действия продукта. Если на дату закрытия окажется, что наибольшее падение цены показала бумага, подешевевшая на 35%, то выплата инвестору составит 65% от первоначального взноса. Впрочем, выплаты 22% по купону сохранятся.

Игра по нотам

Первые структурные продукты появились в США еще в 1969 году. Однако настоящей популярностью они стали пользоваться в Европе и США только в конце прошлого века. При этом сегодня самыми крупными рынками структурированных продуктов являются рынки Германии и Швейцарии. В 2010 году их объем оценивался в €100 млрд и €120 млрд соответственно.

Основной целью любого структурного продукта является обеспечение максимально приемлемой и эффективной для инвестора формы актива или набора активов, которая в наибольшей степени позволяет реализовать его инвестиционную стратегию. "Процесс создания структурного продукта часто называется упаковкой, то есть простые инструменты, выбранные для определенного структурного продукта упаковываются вместе — объединяются в один новый сложный финансовый инструмент",— отмечает начальник управления корпоративного финансирования Райффайзенбанка Никита Патрахин. При этом структурные продукты могут выпускаться в разнообразных оболочках — в виде облигаций, нот, векселей, депозитов, инвестиционных фондов.

Как правило, структурные продукты на российском рынке представлены в виде депозитов, облигаций или ценных бумаг иностранных эмитентов (нот). Наиболее популярными среди населения стали структурные продукты с гарантией капитала — индексируемые депозиты. Их первым предложил на российском рынке своим клиентам Ситибанк в 2002 году. В настоящее время этот инструмент предлагает большинство крупных инвестиционных компаний и банков. Важным достоинством индексируемого депозита в сравнении с иными формами инвестиций с защитой капитала является то, что это срочный банковский вклад, соответственно, на него распространяются все законодательные нормы банковского вклада, в частности самое главное — гарантия сохранности вложенных средств в пределах 700 тыс. рублей и минимальная гарантированная ставка. А вот опыт выпуска структурированных рублевых облигаций был лишь у "Тройки Диалог" и Ситибанка. В середине 2009 года "Тройка Диалог" выпустила рублевые облигации с доходностью, зависящей от валютного индекса РТС. В конце прошлого года та же "Тройка Диалог" и Ситибанк организовали выпуск трех траншей облигаций ЕБРР, которые также были выполнены в виде структурных продуктов. Но вместе с тем структурные продукты, построенные на основе российских инструментов, то есть в виде депозита или облигации, несут и свои специфические риски и особенности. В частности, российские облигации всегда предполагают возврат инвестированных средств. Как указывает Михаил Морозов, это "препятствует структурированию в этой форме продуктов без защиты инвестированного капитала".

Поскольку в российском законодательстве нет такого понятия, как "структурный продукт", более сложные структуры реализуются за рубежом в идее нот. Ноты ориентированы прежде всего на институциональных инвесторов и корпорации. Дополнительное ограничение, которое накладывают структурированные ноты на инвестора,— это высокий порог для входа. Нередко их стоимость начинается от $1-3 млн. При этом на индексируемые депозиты банки принимают суммы от $10 тыс. "Законодательство многих стран ЕС более гибко, нежели российское право, и позволяет выпускать структурные продукты без защиты инвестированных средств, а также структурные ноты и сертификаты, приспособленные для нужд конкретного инвестора",— поясняет их популярность управляющий директор инвестиционной компании "Уралсиб Кэпитал" Франц Хеп. "Возможность обращения нот в системе Euroclear повышает удобство такого продукта и позволяет инвестору более активно и просто управлять своим инвестиционным портфелем",— дополняет Михаил Морозов.

Вместе с тем, чтобы российский брокер мог предложить ценные бумаги иностранного эмитента своему клиенту, должно быть выполнено несколько условий. В частности, подобным ценным бумагам должны быть присвоены международные коды ISIN и CFI, эти ценные бумаги должны быть допущены к публичному размещению или публичному обращению на российском рынке. Как уточняет руководитель департамента розничного бизнеса Ситибанка Сергей Коротков, "их продажа возможна только для квалифицированных инвесторов". Брокер же обязан уведомить клиента и о рисках, связанных с инвестированием средств в структурные продукты.

Разбор рисков

Структурированные продукты могут принести своим владельцам не только высокие доходы, но и дополнительные риски. Риск вложений оценивается на основании целого комплекса факторов, которые различны для разного вида структурированных продуктов. Наиболее высокий риск — это риск недополученной доходности: в случае резкого падения котировок базового актива на конец выбранного периода инвестор в лучшем случае получит лишь первоначально вложенную сумму, что будет характеризовать инвестиции как убыточные. Однако наиболее опасным для инвестора является риск дефолта как эмитента инструментов с фиксированной доходностью, поскольку может привести к потере всех инвестиций. Кроме того, существует риск дефолта эмитента структурированного продукта. Один из самых масштабных примеров — банкротство инвестиционного банка Lehman Brothers. "Lehman Brothers был одним из крупнейших продавцов структурированных продуктов, которые после его банкротства до сих пор не реструктуризированы,— отмечает партнер UFG Wealth Management Оксана Кучура.

Поскольку не все структурные продукты гарантируют защиту капитала, инвесторы должны внимательно подходить к процессу выбора подходящей для них стратегии инструмента. "Я бы посоветовал обратить внимание на срок, минимальный объем инвестиции, валюту инструмента, уровень гарантии капитала, уровень участия в базовом активе, наличие барьеров максимальной доходности",— отмечает руководитель бизнеса доверительного управления группы Газпромбанка Анатолий Милюков. Как кратко выразился Франц Хеп, "инвестор должен придерживаться правила: знай свои инвестиции".

Клиент должен четко представлять, какая защита капитала у продукта — условная или безусловная. "Не каждый структурированный продукт защищает от убытка. Более того, большая их часть сознательно содержит в себе риск убытка,— подчеркивает Михаил Морозов.— Вопрос лишь в том, понимает ли инвестор справедливую стоимость принимаемого риска, знает ли, как управлять риском в случае его реализации". Так как подобные рискованные продукты нередко выпускаются в виде иностранных ценных бумаг, по словам Оксаны Кучуры, инвестор должен знать еще и того, кто выступает гарантом по бумаге.

Поскольку произвести самостоятельно все эти оценки инвестору будет непросто, участники рынка рекомендуют обращаться к специалистам, которые помогут подобрать необходимый инструмент. "Структурированные ноты являются одним из самых сложных инструментов инвестирования. Поэтому обязательно инвестору стоит прибегнуть к помощи инвестиционного консультанта, который поможет выбрать структурированный продукт, отвечающий его требованиям по защите капитала, срокам инвестирования и инвестиционным целям",— подчеркивает Сергей Коротков. В случае если у инвестора остались вопросы даже после общения консультантом, ему стоит избегать такой инвестиции, советует Павел Бережной.

Налоги заплатить придется

Если структурный продукт выпущен в виде срочного депозита, налог взимается с дохода, превышающего ставку рефинансирования Центрального банка плюс 5%. Согласно Налоговому кодексу, сумма превышения облагается налогом в 13% для физических лиц.

Налогообложение структурных продуктов, выпущенных в форме ценных бумаг, производится в соответствии с положениями Налогового кодекса РФ о налогообложении операций с ценными бумагами. Доходы инвесторов—физических лиц от операций с такими продуктами облагаются в РФ налогом на доходы физических лиц по ставке 13% (для резидентов РФ). Налог начисляется на доходы от купли-продажи структурных продуктов, полученные по ним проценты и доходы от их погашения. Брокер, через которого инвестор проводит операции, является налоговым агентом: он исчисляет сумму соответствующего налога и удерживает его из платежа, причитающегося клиенту. "При проведении операций со структурными продуктами, выпущенными иностранными эмитентами, инвестор также должен учитывать, что в некоторых случаях эмитент может удержать налог с дохода в соответствии со своим национальным законодательством",— подчеркивает управляющий директор инвестиционной компании "Уралсиб Кэпитал" Франц Хеп. Во избежание проблем с зарубежными налогами инвесторам перед приобретением структурного продукта стоит выяснить, имеется ли с государством эмитента соглашение об избежании двойного налогообложения, советует эксперт.

Более сложная ситуация может возникнуть в случае с квалифицированными инвесторами. "В рамках российского права, если квалифицированный инвестор, но не профучастник, приобретает структуру с риском сокращения капитала, то есть возможность, что налоговая инспекция может попросить разложить ее на два инструмента — на производную и защитную", — отмечает вице-президент отдела продаж производных финансовых инструментов "Ренессанс Капитала" Ольга Данилова. В результате в случае наступления убытка по производному финансовому инструменту он не будет попадать в общую налоговую базу и снижать ее. "Это своего рода лотерея, будет ли данная структура разделена на два инструмента или нет,— отмечает госпожа Данилова.— Логика налоговых органов очевидна и заключается в том, что клиент осуществляет не хеджирующие операции, а спекулятивные, поэтому и требует признавать доходы/расходы от производного финансового инструмента отдельно от общей налоговой базы в соответствии с требованиями Налогового кодекса".

 
Ulti Clocks content

Звоните сейчас!

Архипов Сергей Владимирович

Телефон: +7 925 855 74 33

Почта:  arkhipov.sv@gmail.com

Skype:  s8557433


Афоризм дня

Одновременно быть и очень хорошим, и очень богатым невозможно.

Платон

Об авторе

  • 15 лет в управлении капиталом и трейдинге на российском финансовом рынке.
  • Квалификационные аттестаты ФСФР, аккредитация на ММВБ.